德圣基金研究中心 德圣研究团队

　　08年一季度基础市场深幅调整，市场个股估值水平普遍有所降低，基金在减仓控制风险的同时，调整持仓结构也是应对下跌的策略之一，那么一季报的持股风格较前期有那些变化？

　　风格类型变化：核心成长型基金有所减少

　　一季度各风格类型基金数量增减不一，价值型基金数量增长最快，从前一季度的5只增加到55只。大盘玻璃型基金则从0只增加到10只，而成长型和核心型风格的基金数量有所减少。

　　各风格类型基金增减不一，主要原因在于受基础市场及宏观经济的影响。一季度股市出现大幅调整，前期高估值的股票多半价格回落，加之市场对08年的经济预期偏于谨慎，上市公司的预期业绩水平较前期下降，核心型和成长型个股投资价值有所降低。相反估值较低的价值型个股在动荡行情下则凸现出较强的投资性。另外，市场超出常规的变动，也使得部分基金在调整结构时倾向于寻找玻璃型—非价值非成长的个股，寄希望于乌鸦变凤凰，但该类个股并未成为基金持仓的主力。一季度基金持股风格的变动多少也反映这些趋势。

　　一季度市场估值整体上处于下降状态，这在重仓股估值水平中反映的更为明显。表2的数据显示，各种风格类型基金的组合估值水平都有不同程度的下降。从组合当前的市盈率来看，估值水平依次是：

　　中盘成长>大盘成长>大盘玻璃>中盘玻璃>中盘核心>中盘价值>大盘核心>大盘价值

　　成长型个股目前的估值水平仍处高位，价值型个股估值水平相比之下处于低位。06、07年牛市格局中成长型个股受到投资者追捧，但在市场要求个股重新回归理性的08年行情下，预计价值型个股将成为投资的热点。

　　表1：08年1季度基金风格类型变化

风格类型

基金数量

08年一季度

07年四季度

　　数据来源：德圣基金研究中心(www.dsfof.com)

　　表2：基金重仓股组合的估值特征变化

风格类型

组合市盈率（持仓加权）

08年一季度

07年四季度

　　来源：德圣基金研究中心(www.dsfof.com)

　　风格资产配置：核心成长类资产占比明显下降

　　我们再来看看基金具体风格资产配置比例的变化情况。这是对风格类型转换进一步的分析。

　　从图1～图3可见，在风格资产配置上，股票型、偏股混合型、配置混合型基金总体上体现出同样的趋势，成长股及核心股的配置比例大幅降低，而成长类资产的配置比重下降更为明显。除仓位稍高的股票型基金玻璃型资产的配置比例有所增加，其他两类基金对该类风格资产的配置没有显示出过多的变化。可见在一季度资产调整中，成长股和核心股的减持是主要方向之一。

　　在规模资产配置上，三类基金对大盘股坚定持有，一季度未出现大幅度的增减变化，中盘股少量减少，小盘股微量增加。这也说明随着市场估值水平的逐渐合理，大盘股仍然是多数基金资产配置的重点。

　　图1：股票型基金风格比例配置概览

　　* 数据为简单平均

　　数据来源：德圣基金研究中心(www.dsfof.com)

　　图2：偏股混合型基金风格比例配置概览

　　* 数据为简单平均

　　数据来源：德圣基金研究中心(www.dsfof.com)

　　图3：配置混合型基金风格比例配置概览

　　行业配置变化：抵御通胀是主流

　　08年一季度，基金对主要行业进行了较大比例的调整，其中，对金融保险业、金属非金属、交通运输、电力等行业进行了较大比例的减持，行业配置比例均降低1个百分点以上，金融保险业的配置比例下降幅度居多，降幅4.2%。化工、地产、食品饮料、建筑业、医药生物制品的配置比例则增加不少。

　　从行业配置整体的变化上，可以看到基金调整持仓重点的方向。受到增长放缓预期影响的周期性行业、公用事业成为减持重点；而基金增持的行业则比较分散，抵御通货膨胀成为许多基金调整行业配置的主线。

　　基金行业配置的变化从另一方面也反映了基金持股风格的转换。基金减持较多的银行保险、金属非金属等个股现阶段大多为核心股和成长股，而建筑业、医药生物制品中价值股居多。

　　表3：08年一季度行业配置比例变动表

　　数据来源：德圣基金研究中心(www.dsfof.com)