德圣基金研究中心 德圣研究团队

　　在大涨和大跌中，很多基金投资者会失去构建基金组合的理性判断。在大涨中过度放大自身的风险偏好，而在暴跌中则倾向保守的另一端。在快速变化的市场环境下，究竟是应该坚定长期持有，还是积极调整基金组合？对于二季度可能出现的阶段性投资机会，基金投资者又应该如何把握？

　　许多基金投资者对此感到困惑。根据我们对投资者实际投资情况的了解，调或不调，首先应看看自己应该选择哪种基金组合路线。

　　被动组合：平衡型基金组合策略

　　被动基金组合是指投资者在较长的时期内保持基金组合的相对稳定性，而是通过组合本身的平衡配置来减缓股市和债市波动的风险。

　　这种组合思路符合组合投资的初衷，即对市场变化不能做准确预测的情况下，通过相关度低的各类资产配置来规避系统性的风险。在基金组合中，也就是对各类型和各风格的典型基金之间进行均衡的配置。而基金组合建立后，在较长的时期内保持稳定，不因为市场短期或阶段性的波动而改变。

　　被动基金组合并非完全被动，而是根据股票/债券市场的中长期趋势(例如，一年内的总体预期)来决定基金组合的基本配置，而对阶段性的市场波动和投资主线变化则不进行主动跟踪。在这种情况下，确保基金组合适应投资者个人的投资偏好，以及适应基础市场的长期趋势就十分重要。例如，06-07年牛市环境下的基金组合就以重仓持有偏股基金为主，而08年在总体震荡加剧和不确定性增强的市场环境下，攻守平衡的稳健组合始终应是基金组合的基调。

　　被动基金组合的理由是投资者只能对大的市场环境有个总体判断，而对市场中期趋势/风格变化则缺乏判断和相机决策能力，因此这比较适合于普通投资者。道理很简单，因为普通投资者对于市场阶段性趋势的变化缺乏判断能力，因此无法在恰当的时点作出方向正确的调整，因此少决策就是减少错误发生的概率。

　　根据08年的市场环境需要保持一个相对稳健的组合配置。那么在阶段性的上涨中，基金组合的收益能力肯定会受到影响；但在震荡下跌中，组合的抗跌优势又会凸显。也就是说投资者应根据自身风险偏好和投资能力决定合理的投资期望，在不对基金组合进行主动调整的情况下，期望基金组合既涨得最好又最抗跌是不现实的。在收益能力和抗跌能力之间取得平衡，寻找风险收益平衡能力强的基金则是组合要追求的目标。

　　一旦确立组合的风险偏好和基本配置情况，那么就不应轻易改变，也不应轻易受到市场阶段性变化的影响。对于这类投资者而言，对于二季度可能出现的阶段性投资机会就不应寄予过高期望，因为这涉及到选时、选基等困难的决策。

　　被动基金组合路线也影响到对基金品种的选择。组合的重点配置品种选择经过上涨下跌双重考验、攻守平衡的基金品种就是最重要的。这些基金在反弹中不一定净值表现最佳，但是综合上涨、下跌、震荡各种市场阶段都能有相对平衡的表现，最能充分体现基金的长期投资能力。如何选择这类攻守平衡的基金，我们将在后面的专题中进行详细的分析。